证券之星夏峰琳
今年上半年，森麒麟（002984）(002984.SZ)“增收不增利”。根据2025年半年度报告，公司实现营业收入41.19亿元，同比微增0.24%，归母净利润为6.72亿元，同比下滑37.64%。
细究之下，森麒麟曾引以为傲的海外市场，如今正演变为最大的不确定性来源。公司高达九成的营收来自海外市场，这一结构在全球化浪潮中本应是其优势，却在当前贸易摩擦不断升级、关税壁垒高筑的国际环境下，成为首当其冲的“软肋”。
被寄予厚望的摩洛哥生产基地，虽被视作规避关税壁垒、布局全球供应链的关键落子，却在建设投入阶段不断侵蚀现金流，加剧公司短期财务压力。
证券之星注意到，曾被市场普遍看好航空轮胎业务，实际商业化进展仍停留在“概念阶段”，未能转化为实质性的业绩增长，高端市场的突破言之尚早。
九成营收来自海外，遭关税扰动增收不增利
公开资料显示，森麒麟成立于2007年，公司从事子午线轮胎和航空轮胎的研发、生产和销售，主要产品有半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和航空轮胎。产品主要面向乘用车、SUV、商用车、越野车、赛车等领域,已形成森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林特(DELINTE)三大核心轮胎品牌。
2025年上半年，森麒麟面临“量、利双压”的经营挑战。报告期内，公司轮胎总产量为1556.95万条，同比下降3.21%；总销量为1487.03万条，同比下降1.5%。从产品结构看，占主导地位的半钢轮胎产销量均出现下滑，产量下降3.56%，销量下降1.65%；而全钢轮胎业务则是为数不多的亮点，产量增长7.72%，销量增长3.11%。
在此背景下，公司虽实现营业收入41.19亿元，同比微增0.24%，归母净利润为6.72亿元，同比下滑37.64%，“增收不增利”。利润空间的收缩直接反映在毛利率上，当期毛利率为24.6%，同比下降8.46个百分点。利润空间的收窄与原材料成本上升密切相关，海关总署数据显示，20251-5月天然橡胶进口均价同比上涨约20%
森麒麟在2025年半年度报告中表示，公司上半年整体经营情况与轮胎行业及汽车行业的整体发展趋势基本保持一致。2025年1-6月，公司面临的主要外部环境变化包括原材料价格同比上涨、轮胎行业竞争态势延续、国际贸易政策特别是特朗普“2.0”时代全球关税政策不确定性加剧。
证券之星注意到，海外市场仍是森麒麟业务的重要组成部分。财报显示，今年上半年公司海外市场实现营业收入37.43亿元，占营收比重为93.5%。不过，该部分业务的毛利率为24.7%，较去年同期下降9.37个百分点。
作为森麒麟布局海外的核心生产基地，泰国子公司的业绩成色，直接影响着这家轮胎企业的整体盈利高低。财务数据显示，今年上半年，泰国子公司实现营业收入26.25亿元，与去年同期的26.09亿元基本持平；然而其净利润却从去年同期的7.08亿元滑落至4.35亿元，同比降幅达38.56%。
这一利润收窄，在第二季度表现得尤为剧烈。根源在于关税环境的陡然生变：美国对东南亚轮胎加征的25%关税，叠加上泰国的对等措施，使得综合税率推高至36%，直接挤压了泰国基地的出口利润空间。
纵观第二季度单季表现，森麒麟的营收虽保持稳定，实现20.63亿元，略高于第一季度的20.56亿元；但盈利指标却出现显著下滑。当季归属净利润为3.11亿元，同比下滑45.84%，环比下降14.01%。
证券之星注意到，为应对国际贸易摩擦，森麒麟此前已在摩洛哥布局产能。公开资料显示，2022年公司启动摩洛哥生产基地建设，将其作为“黄金三角”产能布局(中国、泰国、摩洛哥)的重要组成部分，意图增强供应链韧性。
据了解，摩洛哥工厂于2024年9月正式投产，设计年产能为1200万条轮胎，2025年计划产量为600–800万条。不过，由于仍处于产能爬坡阶段，贡献的利润规模尚不明晰，反倒“吃走”了不少现金流。
今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2575万元，同比下降96.3%。对此，公司解释称，主要系摩洛哥工厂投产后原材料采购支出增加所致。
募投项目延期、商业化不足，高端化进程未达预期
证券之星观察到，森麒麟是国内轮胎行业中少数涉足航空轮胎领域的民营企业之一。早在2020年首次公开发行时，公司就将募集资金重点投向航空轮胎产能建设，同时配套研发中心升级及补充流动资金项目。
然而五年过去，除流动资金补充完毕外，航空轮胎业务商业化进程缓慢，研发中心项目更是两度延期。
公开信息显示，森麒麟“年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)”项目已于2023年底建成并达到预定可使用状态。据公司早期预测，项目全面达产后每年可贡献净利润约8340万元。
据了解，航空轮胎作为飞机A类安全关键部件，在研发设计、生产工艺、质量控制和适航认证等方面均存在较高壁垒，市场长期被米其林、固特异、普利司通等国际巨头垄断，国产化突破难度较大。
目前，森麒麟已具备适配波音、空客等多种机型的航空轮胎生产能力，并与相关飞机制造企业签署研发协议，进入供应商名录。尽管如此，公司正在稳步推进航空轮胎应用领域的客户开发，客户及市场开拓仍需要耐心培育及稳步开发，“年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目”暂未达到预计效益，商业化程度有限。
另一募投项目“研发中心升级”则进展更为迟缓。2024年2月，公司以“市场环境和技术要求变化”为由首次宣布延期至2024年12月。2025年上半年，公司再度以“整合全球研发团队、提升关键技术能力”为由，将项目推迟至2025年底。截至2025年6月末，该项目累计投入2.16亿元，投资进度为86.4%，工程进度为76%。
整体来看，森麒麟在航空轮胎这一高端赛道虽具备先发优势，但产业化落地和市场化推广仍面临现实挑战，研发支撑体系亦未如期建成，公司高端化战略的实际成效尚待时间检验。(本文首发证券之星，作者|夏峰琳)
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